路透分析：美国股市高估值依赖盈利增长

2025-07-25 02:27

纽约（路透社）——随着华尔街股市飙升至历史新高，美国股市的估值已接近历史最高水平，投资者正在争论这种高估值是看空信号，还是由科技股主导的市场盈利前景所支撑的合理现象。

几乎没有投资者会认为当前整体股市估值偏低。根据LSEG的数据，自上月末以来，基准的标普500指数的未来12个月预期市盈率已超过22倍。在过去40年中，该指数达到这一市盈率水平的时间仅占约7%。

确定合理的市场估值有助于投资者判断股票可能涨到多高，或可能跌得多深，尤其是在经济衰退担忧再次出现的情况下。

当前估值是否构成即将抛售的信号仍有待观察。投资者表示，美国股市可能在高位维持较长时间。

一些投资者认为，多项结构性变化可能为更高的股票估值提供支撑，包括指数中能产生巨额利润的科技公司占比上升。

“从几乎所有历史指标来看，（市场估值）都偏高，”TruistAdvisoryServices联席首席投资官基思・勒纳表示，“投资者正在纠结的问题是，这样的估值是否合理？”

自4月以来，标普500指数已飙升25%，因为投资者对唐纳德・特朗普总统的“解放日”关税可能引发衰退的担忧有所缓解。该指数2025年以来已上涨6%，过去三年累计涨幅超过60%。

根据伦敦证券交易所集团数据流，截至周二，标普500指数的预期市盈率为22.2倍。这一水平较该指数40年平均值15.8倍高出40%以上，较10年平均值18.6倍高出约20%。

数据流的数据显示，价格与预期销售额之比显示，标普500指数较过去20年的平均值高出60%以上。

“从最广泛的角度来看，相对于历史水平，市场显然面临估值阻力，”麦迪逊投资公司首席投资策略师帕特里克・瑞安表示。

投资者对历史比较的相关性存在争议。他们表示，指数中科技及科技相关公司占比上升（这类公司往往估值较高）推高了整体市盈率，同时大型公司的盈利实力也意味着指数理应获得更高估值。

根据标普道琼斯指数的数据，2024年底标普500指数的营业利润率为12%，高于2014年的9%。

其他可能支撑更高估值的因素包括401（k）及其他退休计划对股票的持续买入，以及指数基金费用降低使投资者更容易进入股市。

NedDavisResearch首席美国策略师埃德・克利索尔德表示，研究表明高估值意味着长期回报可能下降，但它们并不总是判断市场短期走向的最佳“时机工具”。

不过，克利索尔德说：“在当前水平，许多利好消息已体现在股价中。”

在4月的暴跌中，标普500指数的市盈率降至17.9倍；2022年因利率飙升引发的熊市中，该市盈率最低跌至15.3倍。

事实上，投资者担心当前估值使股票对利空消息格外敏感。一个担忧是：美国将于8月1日对多个国家加征关税，而在此之前，美国政府可能无法与贸易伙伴达成协议。

另一个潜在冲击可能是美联储主席杰罗姆・鲍威尔提前离职，特朗普一直对其施加压力。

企业业绩也构成考验。根据伦敦证券交易所集团IBES的数据，第二季度财报季已开始，预计标普500指数成分股公司earnings同比增长6.5%。

华尔街越来越关注明年的盈利潜力，预计2026年标普500指数成分股公司盈利将增长14%。

“投资者似乎在一定程度上相信，标普指数公司在今年之后的几年里将实现约10%的盈利增长，”DWSGroup美洲区首席投资官戴维・比安科表示，“股市已相当程度上忽视了任何重大衰退风险。”

克利索尔德表示，一些投资者认为，如果人工智能的广泛应用对经济产生普遍利好，“那么或许当前估值是合理的，因为未来几年的盈利增长可能相当可观。”

当然，一些投资者正更多地投资于相对便宜的领域，如小盘股和国际股票。

瑞安等人指出，被视为持有至到期时无风险的美国国债收益率上升，是削弱股票吸引力的因素之一。基准的10年期国债收益率约为4.5%，远高于过去15年的大部分时间水平。

“现在有其他投资选择可以让你转移资金，”瑞安说。

WellsFargoInvestmentInstitute高级全球市场策略师斯科特・雷恩表示，该机构建议客户减持工业和非必需消费品等领域的股票，预计未来几个月盈利增长将普遍放缓，之后再加速。该机构对标普500指数年底的目标位为6000点，较当前水平低约4%。

“从估值来看，股票确实相当高，”雷恩说。不过他补充道，确定合理估值比以往更困难。

“昂贵与不昂贵之间的界限在哪里？”雷恩说，“这更难判断了。”